13 ottobre 2009 / 11:27 / 8 anni fa

Tiscali ancora forte in borsa con diritto in flessione

MILANO (Reuters) - Prosegue anche oggi il rally delle azioni Tiscali, un'effervescenza che si accompagna alla flessione dei diritti per la sottoscrizione dell'aumento di capitale da massimi 180 milioni partito ieri.

L'andamento contrastante, che disallinea i valori di titolo e diritto è frutto, secondo gli analisti, del divieto di vendere allo scoperto i titoli di aziende che hanno in corso un aumento di capitale e del forte sconto con cui è stata strutturata l'operazione.

"Non è più possibile vendere allo scoperto quindi non è possibile fare arbitraggio fra il diritto e il titolo per mantenerli in equilibrio", osserva un analista. Prima del divieto, spiega, a questo scopo si vendeva uno e si comprava l'altro nelle proporzioni stabilite dall'aumento di capitale.

Non solo, la struttura dell'operazione di rafforzamento patrimoniale - che prevede l'assegnazione di 643 nuove azioni ogni 22 azioni possedute al prezzo di 0,1 euro ciascuna con un pari numero di warrant gratuiti - sposta il valore dell'equity sul diritto.

"L'aumento è a forte sconto quindi si hanno poche azioni (61 milioni) e una capitalizzazione piccola sul titolo che, con un flottante dell'80%, diventa così scarsamente rappresentativo dell'equity dell'azienda", spiega l'analista. "Più rappresentativo è il diritto".

La capitalizzazione riflessa dalle odierne quotazioni, superiore al miliardo di euro, sottolinea l'analista, è infatti assolutamente anomala rispetto al valore dell'equity atteso a fine aumento, pari a 400 milioni.

Sommando il valore di diritto e titolo si ottiene infatti 2,77 euro, mentre venerdì Tiscali ha chiuso a 3,8 euro.

"Il titolo in realtà sta andando giù, il suo andamento è solo uno specchietto per le allodole", osserva l'analista.

Tutti concordano che il titolo è destinato a invertire rotta quando si chiuderà l'operazione. Anzi, secondo un analista, lo storno inizierà tre giorni prima della data in cui verranno resi disponibili i titoli.

"Chi vuole speculare compra i diritti e tre giorni prima della data di consegna dei titoli vende allo scoperto il titolo poi tanto potrà andare in consegna con quelli rinvenienti dall'aumento", spiega.

CONSOB VIGILA, PER BANCA AKROS TITOLO SOPRAVVALUTATO

La Consob ieri ha avviato degli accertamenti accendendo un faro sui volumi degli scambi, sull'attività degli intermediari e sulle modalità dell'operazione che si prestano a replicare quanto accaduto sui titoli e sui diritti di Seat PG e Pirelli RE.

Oggi Banca Akros ha abbassato il prezzo obiettivo sul titolo a 0,13 da 1,3 euro affermando che l'azione appare "largamente sopravvalutata".

"Sulla base dei numeri del piano industriale e considerando l'Ebitda rettificato, alla capitalizzazione di 230 milioni di euro di venerdì, il multiplo EV (enterprise value)/Ebitda 2013 è di 7,9 volte, che è superiore alla media del settore per il 2009 (6,4 volte)", osserva il broker in una nota.

Anche con lo scenario più ottimistico, che prevede lo stralcio di debiti da parte delle banche per 47 milioni - in caso di piena sottoscrizione dell'aumento di capitale - e i 40 milioni accantonati in base al contratto di cessione di Tiscali UK (ma recentemente rivendicati da Carphone a causa di un disallineamento dei numeri sui clienti in banda larga) i multipli, secondo Banca Akros, restano a premio.

"A nostro avviso (tali multipli) non sono giustificati considerando che la società ha ancora un rischio operativo più alto (rispetto ai concorrenti), spiega ancora il report.

Intorno alle 13 il titolo Tiscali segna un rialzo del 64,44% a 0,985 euro e il diritto cede il 12% a 1,77 euro. Ieri il titolo segnava in chiusura un rialzo del 180% circa e il diritto aveva perso il 44% circa.

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